源起研究｜2023年投資趨勢深度分析
回顧最近這三年，國內方面，最牽動社會關注的仍是疫情，就源起基金所處的創投行業來講，該行業內外所處的環境也發生了巨大變化。
尤其去年，創業端與投資端遇到的嚴峻形勢和復雜局面，都是前所未有的，甚至2022年的投資環境，是近20多年來最具有挑戰性的。國際方面，無論是俄烏戰爭及全球通脹帶來的資本市場重大調整、供應鏈的重組，還是大國博弈帶來的科技創新領域的脫鉤，都對主要國家的創新方向產生重大影響。
所幸，2022年底我國開始解封前，中央經濟工作會議就明確了2023年頭等大事就是穩經濟。在度過解封的陣痛后，提振消費是明顯的，市場情緒也會恢復。
源起基金表示，盡管最近一年創投市場面臨前所未有的挑戰，在2023年仍有“值得期待的確定性”。投資邏輯方面，我們認為，新能源、智能制造、生物醫藥方面具有較大的投資機會。儲能、動力電池“替補熱”、商用車智能化；芯片由“電子”到“光子”，工業機器人從單體到群體智能等，這些細分賽道的發展趨勢值得重點關注。
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2022年，不確定下的創投市場畫像
2022年疫情態勢起伏，企業和投資機構遇到的嚴峻形勢和復雜局面，都是前所未有的。與新冠的攻防，從大部分時間的防控到年末的放開，持續引發經濟活動在各地不同程度的受阻，對企業的影響很大。
最直觀的影響是消費需求萎縮，企業難以完成營收目標，發展不前甚至停滯。以電商關鍵節點大促交易量為例，2022年雙十一天貓大多數品類，包括家用電器、服裝等的銷售都是同比下降30%左右。疫情暴發的第三年，不論是因為信心還是供應鏈的原因，線上消費總體呈下降趨勢，線下消費更是受限，如出行、餐飲等。
其次，是企業對信息科技的投入。統上大互聯網平臺是新技術（如最新的云原生技術、最新的網絡安全設備、最新的交換芯片）的大買家，現在這些平臺本身業務面臨挑戰，且受到反壟斷等政策的影響，基礎設施投資欲望不高，對新技術的購買大幅下降；政府已經成為信息科技最重要的客戶，但政府出現財政吃緊的情況，除非在某些特定領域的特別投資；另外，外需壓力也很大，2022年全年出口減速，第四季度出口開始負增長。
第三，融資環境低迷，創業公司靠融資支撐發展的道路走不通。眾多投資機構已經“躺平”，尤其是投資相對成熟企業的PE機構，2022年投資項目為0的不在少數；仍然活躍的投資機構，幾乎全部壓縮了投資數量及金額，平均降幅在30%左右；投資機構的從業人員普遍情緒波動，由于疫情面對的不確定性及出行限制的雙重影響，項目融資需要的時間大大延長；此外，互聯網平臺作為策略投資人的投資意愿大幅下降。
基金融資環境處于凜冬。美元投資人對中國經濟，政策環境的憂慮相比過往大大增加，開始發問“中國是否仍然適合投資”這樣的根本性問題，而過去20年，其投資判斷主要取決于選行業、選階段、選團隊等因素。大多數美元LP已經3年沒有來過中國。人民幣投資人其中的一個組成部分是高凈值人士，目前投資意愿不高。
第四，項目退出越來越難。2022年，赴美上市通道不暢；香港科技股大幅回調，流動性枯竭；A股的等待時間，科創板的科技屬性認定、股東背景（如前證監會人員持股，或互聯網平臺持股）等不確定因素仍是巨大的困擾。
02
2023年，不確定中尋找值得期待的確定
此刻，源起基金就是要在紛亂的信息中尋找不變的規律，找到一些動態的確定機會。
2023年春季，一旦生產、消費恢復正常且不可逆轉，市場情緒會迅速改變。在國際局勢不穩定因素得到較好管控的前提下，2023年，國際資本對中國資產能帶來高于國際平均水平回報會持正面態度，這一點在開年以來短時間海外中概股量價皆升的表現上得到了初步的證明。
譬如，政府及大型國企升級換代到國產的技術、產品，所產生的自主可控和創新機會，帶來的市場消費和投資需求，這些都很值得期待。
過去30年沉淀的財富積累、競爭壁壘，甚至人脈圈層等，被一連串的行業洗牌（比如房地產）、反壟斷（互聯網平臺）、疫情等打破。有破就會有立，有淡出舞臺的企業家，也會有準備出發的創業者，這三、四十年培育出來的中國的企業家精神，不會一朝磨滅，政府呵護中小民營企業創新、創富、創就業的能量。
這意味著民營企業從破土到壯大在中國的成長之路仍是寬廣的，這里有足夠VC/PE行業耕耘的天地。更進一步，民營企業壯大以后，繼續發展成支柱產業、國之重器之后，如何妥善處理超大型民企和政府之間的關系仍是一個時代性的話題。
隨著對互聯網及平臺型巨頭的規范、整頓暫告一段落，國家開始鼓勵平臺經濟的發展，參與國際競爭。2023年平臺經濟、互聯網企業有望逐步回到發展的軌道；但短期內財務投資人不會再投資新的流量平臺，而平臺的打造離不開大量的投資，因此新型的平臺還沒有出現在地平線之上，而現有的流量平臺仍會占據舞臺的中央。
因此，能否讀懂中國的能力與洞察科技發展的趨勢非常重要。中國正在走一條跟美國不一樣的創新之路。
相比2022年，這條投資邏輯現在看來更加明顯。我們生活在一個多變的世界，期待2023年重啟經濟的自信與活力，在多變中找回一道恒定，這個恒定就是中國的企業家和企業家精神，只要有這個恒定，中國的經濟發展就有希望，創投機構就有機會。
03
2023年投資趨勢分析
在這樣的背景下，機構的投資邏輯應如何適應新的形勢？源起基金表示，核心一點是在中國經濟全面走出疫情的大背景下，去發現一些新的機會、新的動力、新的趨勢。
全球供應鏈和中國供應鏈都在重組，新全球化更像是在兩個軌道上前行。所幸中國擁有非常龐大的市場，供應鏈的重構有巨量的空缺需要填補，人口里面的科技原住民比重高，疫情加快了數字技術的推廣，讓國民對數字產品的應用更加得心應手，因此在未來幾年可能在有些領域的供應鏈會發生重構，產生出一些中國獨有的技術和產品。
這幾年中國企業和中國產品在國際市場上的地位也越來越高，在新興市場已經達到了與歐美企業平起平坐的地位，尤其是東南亞及中東，都對中國的產品表現出越來越大的興趣；美國營造的競爭對抗氣氛，客觀上把中國企業的實力展示到國際市場上，這對中國企業出海反倒是利好。
在雙碳目標的背景下，綠色能源中的氫能、可控核聚變，以及各種各樣存儲能源的技術，倍受關注。目前來看新能源里有三大趨勢：氫能、可控核聚變和儲能技術，有變革性的技術機會；動力電池有材料替代背景下的新機會；乘用車和商用車加速電動化、智能化。
另外，動力電池的關鍵詞是“替代”。用鈉離子電池（簡稱鈉電池）替代鋰電，用鈣鈦礦去替代晶硅，我國的鈉電池、鈣鈦礦技術國內外領先，能帶來大的投資機會窗口。
面對中國工業的全面復蘇，源起基金認為，應繼續加大對智能制造的關注和投入，尤其是半導體、工業機器人、商業航空航天領域，都是中國有機會實現換道超車的方向。
主流的芯片使用的是硅基電子芯片，3nm制程是當前全球最先進的芯片工藝，而硅基電子芯片發展到1nm就逼近了硅原子的物理極限。在芯片新材料研發上，我國將目光聚焦到了“光子芯片”上，對比電子芯片，它的計算速度更快、功耗更低。沈之提到，更關鍵的是，光子芯片生產線預計將于2023年落成，有望加速國產光子芯片替代的規模化。
也有其他機構投資人表示，他們也很看好光芯片2023年的發展，“芯片由'電'到'光'的轉換，是國產芯片實現突破的一種新的技術路線”。
2023這一年，源起基金將積極發揮公司內、外部資源優勢，在不確定中尋求確定，以“股東思維”為出發點，為已投、擬投及服務企業提供“產業+資金+管理”的賦能式解決方案，鏈接產業、市場、人才、金融等資源，助力企業做大做強。
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